1、背景情況

國際集裝箱運輸市場受到經濟局勢、地緣政治、民俗節日、能源價格等多方面的影響，航運和外貿企業深受運價大幅波動之苦。傳統的即期訂艙無法鎖定遠期價格，遠期合同雖然能一定程度約定遠期價格，卻對違約情況沒有必要的懲罰機制。上海航運運價交易有限公司（簡稱：SSEFC）推出的集裝箱運價衍生品可以交易未來六個月之內的上海-歐基航線和上海-美西航線運價。通過金融方式，提前鎖定遠期運費。保證金制度有助于敦促雙方履約，一旦發生違約且情況屬實，違約方的保證金將會劃付至守約方賬戶，彌補守約方的損失。

EU1812運力交收的買賣雙方分別是上海神東船務有限公司（簡稱：神東船務）和樂艙網。神東船務是滬上著名貨代企業，榮獲2018年度中國貨運代理品牌50強。樂艙網主營航運電子商務，是首家在新三板上市且擁有自營船隊的航運電商平臺。之前兩家企業有著密切的業務往來，但是忌憚于劇烈的運價波動，一直不敢簽訂遠期運輸合同。雙方希望通過航運運價衍生品突破業務瓶頸，以加深合作的黏性，以“期現互轉”模式，提前鎖定未來的運價和運量。

2、方案構想

假設：M月份，船東與貨主提前商定在N月份以X價格托運U個箱量，并且簽訂《國際貨物運輸代理遠期委托協議》，明確運費價格、托運月份、班輪公司、箱量、航線等信息。隨后，雙方以協商價格在集裝箱運價衍生品M月合約以X價格共同建倉，船東以X價位賣出開倉，貨主以X價格買入開倉，買賣交易量相同，均為U手，鎖定N月份的運輸價格。這是第一次“期現互轉”——“現轉期”，即現貨運輸轉為運價衍生品。

到了N月份，雙方進入運力交收環節，以N月交收結算價Y結算。這是第二次“期現互轉”——“期轉現”，即運價衍生品轉為現貨運輸。

最終，無論交收結算價為多少，船東與貨主的綜合運輸收支均為雙方初期商定的運價。（見表1）

3、實施步驟

3.1 商定遠期運價、運量

2018年11月初，神東船務計劃于12月份發運一批貨物（約3TEU貨量），希望與樂艙網提前敲定運價和艙位。雙方磋商數輪，最終敲定以$690/TEU、$1280/FEU、$1330/40HC、ENS$30/BILL的價格，于12月上半月預訂長榮艙位從上海港發運至歐洲基本港。

3.2 共同建倉&鎖倉

11月9日，神東船務和樂艙網打算以協商的遠期價格共同開倉，但是$690/TEU超過了當日最大漲跌停幅。根據當時盤口價，商定以$770/手共同在EU1812合約建倉3手，基差定為-$80/TEU（即$690/TEU~$770/TEU）。雙方于11月12日在國際航運服務大廈簽訂《國際貨物運輸代理遠期委托協議》，明確相關商議細節。協議簽章之后，如果某方要求對合同條款進行修改，需得到對方書面同意，并補償對方相應經濟損失。

建倉和簽約成功之后，雙方將《國際貨物運輸代理委托協議》遞交給SSEFC備案，申請鎖定雙方持倉，隨后通過SSEFC審核。鎖倉之后，雙方均不能擅自提前平倉，除非得到對方的書面同意確認。

3.3 進入運力交收環節

12月初，神東船務收到終端客戶發貨指示，要求12月第三周出貨。與樂艙網協商船期之后，雙方決定預配長榮海運NE1航線、“中海太平洋”輪第030W航次的艙位，該輪計劃12月9日抵達上海港，2019年1月9日抵達弗利克斯托港，貨品以外科服料為主，使用1TEU和1FEU托運，貨物合計9.6噸，83.03立方米。隨后，雙方共同遞交《EU1812協議交收申請表》，包括協議平倉價格、詳細的托運日期、航次、箱型、箱量、貨物品名，其中協議交收價等于建倉價。經SSEFC審核完畢后，買賣雙方進入運力交收環節，以協議交收價的10%作為運力交收保證金。

12月4日，神東船務將《訂艙委托書》發送至樂艙網。5日，樂艙網將《訂艙確認單》回復至神東船務，明確本航次上海港截關時間為12月9日00:00。10日，“中海太平洋”輪靠妥洋山港區，2個貨柜正常裝運上船，11日船舶正常離港。之后，雙方需要確認相關交收細節，再共同簽署《EU1812運力交收完結通知書》。船發當天恰逢SSEFC在寧波國際航運物流交易會舉辦“航運高端服務業——航運運價衍生品”論壇，并舉行了EU1812運力交收完成簽字儀式。神東船務總經理史俊彥、樂艙網副總裁曹翔、SSEFC常務副總裁肖健、副總裁夏雪與150多名參會嘉賓共同見證了此次簽約（見圖1）。SSEFC認真審核雙方簽章的《EU1812運力交收完結通知書》后，確定無誤之后，解凍了雙方保證金，從而標志著EU1812運力交收的圓滿成功。                                     

4、效果解析

神東船務和樂艙網以$770/TEU“手拉手”建倉，以$770/TEU作為協議交收結算價平倉，使盤面盈虧等于$0/TEU（不計人民幣兌美元匯率波動）。

運費結算價格 = EU1812協議交收結算價 + 基差

             = $770/TEU - $80/TEU

             = $690/TEU（見表2）

5、SWOT分析法

任何方法和模型均有優劣之處，洞悉其中的優缺點有利于今后更好的應用。我們采用SWOT分析法從優點、缺點、風險和機遇四個方面剖析“期現互轉”模式：

5.1 優點

（1）雙方采用“手拉手”的建倉模式。因此，從一定程度上來說，可以不用擔心流動性，雙方可以根據實際業務，共同建倉數萬手，甚至數十萬手。

（2）通過保證金制度，敦促雙方在運力交收環節履約。如果發生違約情況且認定屬實，違約方的運力交收保證金將被匯付至守約方賬戶，用以補償守約方的經濟損失。

（3）雙方可以采用協議交收方式進行運力交收。協議交收流程相對簡單，操作更為靈活，遠期貨物運輸合同條款可以根據雙方實際需求做適當調整。

（4）無論合約盤間漲跌以及最終交收結算價，雙方的綜合盈虧始終等于最初的商議運價，從而提前鎖定了遠期運費。

5.2 缺點

（1）雙方決定建倉時，商定的遠期運價往往難以正巧在當日漲跌幅中。因此，采用基差方式建倉或許會成為常態。

（2）建倉時，由于雙方下單有時間差，存在與其他交易商成交的可能性。

5.3 風險

（1）當市場劇變導致盤面大幅漲跌時，交易商的可用保證金數額不足，需要及時補充保證金，否則有被強制平倉的風險。

（2）在交收階段，市場運價或交收結算價相比鎖定運價的漲跌幅超過10%（即運力交收保證金比例），不排除發生主動違約的情況。

（3）集裝箱運價衍生品采用“美元報價、人民幣結算”的方式。雙方鎖定的是美元運費，盤面持倉存在匯率波動的風險。

5.4 機遇

（1）進一步提升與現有客戶的黏性，將雙方合作上升至戰略合作的高度。

（2）拓寬客戶群，尤其是有需要鎖定遠期歐美航線運價和艙位的客戶。

6、結語

EU1812運力交收的順利完成印證了“混合交收模式”和“期現互轉模式”的可操作性�！捌诂F互轉模式”可以用金融手段，采用保證金方式，幫助運力需求方和供給方提前鎖定遠期運價和艙位。當然，每一種方法和模型均有特定的假設和應用場景，并非能解決所有問題。航運和外貿企業可以根據實際業務情況，選擇使用合適的交易和交收方式。